Предисловие 10 Введение 15 Часть I. Основные характеристики государственных заимствований и рынков государственных ценных бумаг 19 Глава 1. Государственные заимствования и государственный долг: основные понятия 20 1.1. Основные термины и определения 20 1.2. Формы и инструменты государственных и муниципальных заимствований 23 Кредиты и займы 23 Эмиссия долговых ценных бумаг 28 Эмитенты ценных бумаг общественного сектора 32 Виды муниципальных ценных бумаг 35 1.3. Рынки государственных и муниципальных ценных бумаг 37 Глава 2. Роль займов в экономике и государственном управлении 42 2.1. Цели государственных и муниципальных заимствований 42 2.2. Взаимосвязь государственного долга и национальной экономики 45 2.3. Управление взаимосвязью экономики и государственного долга 49 Управление взаимосвязью между ростом долга и ростом экономики 49 Взаимосвязь государственного долга и фискальной политики 54 Управление взаимосвязью между объемом привлекаемых заемных средств и источниками погашения 60 2.4. Исследование причин кризиса 1998 г. в России 64 Создание и развитие в России рынка внутренних государственных ценных бумаг 65 Управление рынком внутренних государственных ценных бумаг как непосредственная причина кризиса 67 Глубинные причины долгового кризиса 72 Взаимосвязь долгового и валютного кризисов в России 75 Глава 3. Емкость рынков долгового финансирования государств и муниципалитетов 80 3.1. Емкость рынков государственных и муниципальных ценных бумаг 80 Объемы накопленного государственного и муниципального долга 81 Рыночная стоимость ценных бумаг в обращении (капитализация рынка) 90 Объем торговли государственными и муниципальными ценными бумагами 94 3.2. Емкость рынка синдицированных кредитов 98 Глава 4. Доля рынка государственных ценных бумаг в экономике и на финансовом рынке 10З 4.1. Сравнение с масштабами национальной экономики 104 4.2. Сравнение с капитализацией национального рынка акций 111 4.3. Доля государственных и муниципальных ценных бумаг на рынке облигаций 1 1 7 4.4. Прогноз изменения значения рынка государственных и муниципальных ценных бумаг 128 Глава 5. Доходность и надежность государственных и муниципальных ценных бумаг 130 5.1. Доходность и риск: основные сведения 130 5.2. Кредитный рейтинг как оценка надежности государственных и муниципальных заемщиков 137 Роль и функции кредитных рейтингов 137 Рейтинговые агентства и их кредитные рейтинги 139 Типы кредитных рейтингов 146 Основные черты технолог ии присвоения и пересмотра кредитного рейтинга 150 Оценка кредитного риска российскими институтами 152 5.3. Тенденции изменений доходности и надежности государственных и муниципальных ценных бумаг 158 5.4. Доходность и надежность государственных ценных бумаг в России Глава 6. Налогообложение государственных ценных бумаг 168 Глава 7. Методы и инструменты управления государственным долгом 176 7.1. Институциональная подсистема управления государственным (муниципальным) долгом 177 Состав институциональной подсистемы 177 Функции институциональной подсистемы и ее элементов 179 Взаимодействие с другими подсистемами государственных и муниципальных систем управления привлечением заемных средств и долгом 181 7.2. Правовое обеспечение привлечения заемных средств и управления долгом 182 Основные источники правового обеспечения государственного(муниципального) долга 183 Основные законодательные ограничения на рынке государственных и муниципальных заимствований 186 7.3. Структурное управление государственным долгом 190 Виды структур государственного (муниципального) долга 191 Основные характеристики технологий структурного регулирования государственного (муниципального) долга в мировой практике 194 7.4. Краткие характеристики прочих подсистем управления государственным (муниципальным) долгом 196 Технологии (торговая подсистема) 196 Подсистема урегулирования долга 170 Часть II. Структурные характеристики государственного долга и закономерности структурного управления государственным долгом 199 Глава 8. Внутренние и внешние государственные ценные бумаги 2000 8.1. Основные показатели соотношения между внутренними и внешними государственными ценными бумагами 200 8.2. Внутренние государственные и муниципальные ценные бумаги и их классификация 206 Деление государственных и муниципальных ценных бумаг на рыночные и нерыночные 207 Классификация по прочим параметрам 208 8.3. Внешние государственные и муниципальные ценные бумаги 211 Структура международных рынков ценных бумаг 211 Рынок еврооблигаций 214 Глава 9. Инструментная структура рынка государственных ценных бумаг и управление этой структурой 221 9.1. Основные варианты инструментной структуры 221 9.2. Классификация по видам ценных бумаг 224 9.3. Классификация на основе характера определения дохода инвестора 227 9.4. Управление инструментной структурой долга 228 Глава 10. Временная структура государственного долга и рынка государственных ценных бумаг 233 10.1 Классификация государственных и муниципальных ценных бумаг по срокам обращения 233 10.2. Сроки заимствований и дюрация обязательств 235 10.3. Управление временной структурой обязательств 241 10.4. Временная структура российского государственного долга 244 Часть III. Участники рынка государственных ценных бумаг 247 Глава 11. Эмитенты государственных и муниципальных ценных бумаг и их функции 248 11.1. Классификация государственных и муниципальных заемщиков 248 Заемщик на уровне центрального правительствапри выпуске внутренних государственных ценных бумаг 249 Эмитенты ценных бумаг, гарантированных государством 254 Заемщики на уровне субъектов федераций 255 Заемщики на уровне местных органов власти 255 Особенности выбора заемщика по внешним займам 256 11.2. Выбор исполнительного органа на роль эмитента государственных (муниципальных) ценных бумаг 259 Деление государственных и муниципальных ценных бумаг на рыночные и нерыночные 259 Критерии выбора эмитента 259 Технологии передачи полномочий на выполнение функций эмитента 1 Глава 12. Агенты государства (муниципалитета) на рынке государственных (муниципальных) ценных бумаг 264 12.1. Агенты государства (муниципалитета): общее описание 264 12.2. Генеральный агент государства на рынке ценных бумаг (на примере Германии) 267 12.3. Первичные дилеры и андеррайтеры 270 Варианты размещения государственных (муниципальных)ценных бумаг 270 Первичные дилеры Андеррайтеры на рынках муниципальных ценных бумаг 278 Глава 13. Инвесторы на рынке государственных и муниципальных ценных бумаг 279 Глава 14. Прочие участники рынков государственных и муниципальных ценных бумаг 290 14.1. Контролирующие, регулирующие и надзирающие органы 290 14.2. Институты обеспечения обязательств по муниципальным ценным бумагам 294 Гаранты (поручители) 295 Страховщики 296 Фонды погашения и иные фонды обеспечения 297 14.3 Организаторы торговли и прочие торговые сети и системы 299 14.4. Депозитарии и регистраторы 303 14.5. Финансовые консультанты 305 Часть IV. Привлечение займов и обслуживание долга 307 Глава 15. Основные принципы функционирования рынков государственных и муниципальных ценных бумаг 308 15.1. Организация рынков государственных и муниципальных ценных бумаг 308 15.2. Основные механизмы торговли государственными и муниципальными ценными бумагами 313 15.3. Взаимодействие участников процесса привлечения заемных средств и управления долгом 317 Взаимодействие при размещении государственных (муниципальных) ценных бумаг 318 Взаимодействие при обращении государственных (муниципальных) ценных бумаг 322 Взаимодействие при погашении государственных (муниципальных) ценных бумаг 323 15.4. Возможности совершенствования организации российских рынков государственных и муниципальных ценных бумаг 325 Глава 16. Размещение государственных и муниципальных ценных бумаг 330 16.1. Основные формы размещения государственных и муниципальных ценных бумаг 330 16.2. Аукцион 334 16.3. Размещение через консорциум (синдикат) андеррайтеров 339 16.4. Специализированные системы размещения государственных и муниципальных ценных бумаг, ориентированные на население 345 16.5. Иные формы размещения 348 Частное размещение 348 Размещение среди подписавшихся на предложение эмитента 349 Выкуп агентом части выпуска 350 Доразмещение на вторичном рынке 350 Дозированное размещение 351 Портфельное размещение 352 16.6. Формы размещения на рынках государственных и муниципальных ценных бумаг России 353 Глава 17. Определение параметров привлечения заемных средств 355 17.1. Существенные параметры привлечения 355 Объемы заимствований 356 Прочие существенные параметры 359 17.2. Технология определения параметров эмиссии государственных (муниципальных) ценных бумаг 361 Глава 18. Организация обращения (вторичного рынка) государственных и муниципальных ценных бумаг 365 18.1. Структура участников вторичных рынков государственных и муниципальных ценных бумаг 366 18.2. Стандарты организации вторичного рынка государственных и муниципальных ценных бумаг 369 18.3. Организация исполнения сделок на вторичном рынке государственных и муниципальных ценных бумаг 374 18.4. Ведение операций на открытом рынке 377 Глава 19. Текущее обслуживание и погашение государственного (муниципального) долга 382 19.1. Текущее обслуживание государственного (муниципального) долга 382 19.2. Основные формы и технологии погашения 388 Стерилизация долга 389 Рефинансирование 393 Глава 20. Урегулирование государственного (муниципального) долга 397 20.1. Состояние дефолта по государственным (муниципальным) обязательствам 398 20.2. Основные характеристики процесса урегулирования 401 20.3. Основные формы урегулирования долга 404 Реструктуризация 404 Конверсия долга (своп) 411 Заключение 417 Приложение. Кредитные рейтинги суверенных заемщиков 426 1. Агентство Standard & Роог’s 426 2. Агентство Мооdу’s 429 3. Агентство Fitch IBCA, Duff & Phelps 431

Книга является первым в России опытом анализа мировых тенденций рынка суверенных долгов. В ней рассматриваются основные параметры и закономерности управления государственными заимствованиями и рынками государственных ценных бумаг на примерах развитых стран и стран с развивающимися финансовыми рынками. Выявляются общемировые тенденции и национальные особенности развития рынков государственных и муниципальных ценных бумаг. Сопоставляются общие закономерности и российский опыт государственных заимствований. Даются некоторые прогнозы относительно развития мирового рынка государственных заимствованийДля специалистов рынка ценных бумаг, работников коммерческих банков, научных работников, аспирантов и студентов, руководителей администраций субъектов федерации и местного самоуправления, государственных служащих федерального и субфедерального уровней